首页 创业指导 格力跌破高瓴成本线,可以击球了吗?

格力跌破高瓴成本线,可以击球了吗?

今日,格力电器大涨近 4%,让投资者眼前一亮。

值得注意的是,从 2020 年至今格力一共进行了 3 次回购,其中第一期和第二期已实施完毕,均回购了 60 亿元。其中第一期回购股份主要用于员工持股计划,第二期回购发股份用于注销以减少注册资本。今年 5 月底,公司公布实施第三期股份回购金额不低于 75 亿元,且不超过 150 亿元,截至 7 月底,公司已回购超 100 亿元。

然而,回购并没有给公司的股价带来刺激作用,当前公司总市值为 2706 亿元,相较今年最高点(即历史最高点),已经蒸发超过 1300 亿元。那么,如今公司的业绩表现超出预期,是否意味着公司基本面能够持续得到改善呢?

01 原材料高涨压利润

从消息面上,昨晚格力电器发布 2021 年半年度报告。公司上半年实现营收 910.5 亿元和扣非后净利润 87.9 亿元,分别同比增长 31% 和 46.6%,相较于 2019 年同期分别下滑 6.4% 和 34.4%,其中第 2 季度公司实现营收 584.9 亿元和扣非后净利润 54.9 亿元,分别同比增长 17.7% 和 20.3%,相较于 2019 年同期,公司营收增长 2%,净利润下滑 34%。

单 Q2 公司业绩增速虽较 Q1 有所放缓,但仍然维持快速增长,且营收已恢复至 2019 年同期水平。因此,在业绩好转的刺激下,不惊令人猜想今日公司股价会有较好的表现,甚至有不少投资者期待着 \” 出现涨停 \”,毕竟回首上半年,公司股价从高点下来,跌幅接近 30%,而这次的业绩有点超预期了。

然而,公司营收虽有所恢复,但是受原材料价格上涨的影响,公司净利润相比 2019 年同期仍然下降了近 3 成。

从过往公司年报上看,原材料在公司的生产成本中占比接近 87%。

今年上半年全球大宗商品价格上涨并维持在高位运行,公司的主要原材料铜材、钢材、铝材和塑料价格高企。其中,根据上海金属市场铜(现货)均价,自 2020 年出受疫情影响,铜价探底后反弹走高,今年 5 月铜价达到 7.7 万元 / 吨的历史高位,相较于 2020 年同期同比增长 48%,较 2019 年同期增长 60%。

其他材料方面,铝价更是在 2020 年疫情期间探底后,至今仍走出新高,吨价已达到 2 万元,较 2020 年增长 36%,较 2019 年增长 40%。螺丝钢和塑料价格均较 2020 年及 2019 年出现不低于 30% 的增长。

在主要原材料价格集体上涨的情况下,公司的毛利率大幅下滑,今年上半年公司毛利率为 23.74%,较 2019 年同期下降 7.28 个百分点,其中第 2 季度单季公司毛利率为 23.34%,较 2019 年同期下降近 8 个百分点。

目前,公司的主要原材料价格依旧维持高位运行,同时受下游销售不景气的影响,公司提价能力较弱,公司公司的毛利率将持续承压。

02 空调主业遇瓶颈

空调是公司的主要业务,在公司的营收占比中超 7 成,利润贡献近超 9 成。今年上半年空调业务实现营收 671.9 亿元,同比增长 63%,较 2019 年同期下降 15%。

公司空调业务规模能够逐渐得以修复,主要是受益于房地产竣工面积回暖。今年 1-7 月全国城镇房屋住宅竣工面积累计同比增长 27.2%,相较 2019 年同期增长 2.2%。

据产业在线数据,2021 年上半年,全国家用空调总销量 8637.36 万台,同比增长 13.56%,较 2019 年下降 4.6%。其中内销量 4461.5 万台,同比增长 12%,较 2019 年同期下降 15.6%;出口量 4175.8 万台,同比增长 15.3%,较 2019 年同期增长 10.9%。空调海外销售快速增长,主要是受疫情影响,海外产能向国内转移,空调出口是行业销量增长的主要动力。

家电是房地产的下游行业,而空调作为家电的一大品类,长期来看,空调行业不可避免的受到房地产行业发展的影响。

根据国家统计局数据,2021 年 1-7 月全国房地产开发投资额同比增长 12.7%,全国商品房销售额同比增长 30.7%,销售面积同比增长 21.5%,相较于 2019 年两年平均增速分别为 8%、7% 和 13.1%。目前房地产行业在 \” 房住不炒 \” 的长效顶层机制下,野蛮生长的黄金时代已经过去了,未来房地产的开发投资增速将面临拾级而下,且行业不太可能再周期性景气了。因此,公司所处的空调行业的瓶颈也逐渐凸显。

未来存量市场下,预计空调行业的竞争激烈。

03 多元化拓展不顺

为了实现增长,格力电器不得不拓展其他新兴业务。根据公司相关公告,除了小家电领域,公司在手机、新能源汽车、芯片等新兴领域均有所尝试,但是苦于公司成立至今专攻于空调领域,在其他领域的积累较少,公司在其他领域的拓展并不顺利。

在除空调以外的生活电器领域,今年上半年公司实现营收 22.1 亿元,与 2020 年同比基本持平,较 2019 年同期下降 13.7%。受房地产行业已进入下行周期以及生活电器的普及率较高,生活电器行业也已进入存量竞争,而公司在生活电器领域的布局较晚,未来难有大增长。

在其他新兴领域方面,公司搞得可以说是一团遭。公司的新能源车、芯片至今还没有身影,而手机业务方面,格力手机至今推出已经有 5 年多了。但是目前公司的手机业务仍唯有丝毫起色,据不完全统计,公司手机官网上仅有大松 5G 手机(四款产品)在售,且近 1 年销售量仅在 1 万台左右。今年上半年公司只能装备实现营收 1.98 亿元,与 2020 年基本持平,但相较 2019 年同期下滑 52%,严重缩水。

04 小结

今年上半年在公司股价下行之际,机构对公司的态度褒贬不一。在过去的一个季度,公司的前十大股东中,前海人寿、高华汇丰等对公司进行减持,其中高华汇丰退出了十大股东行列。而万金全球股票主基金进入公司十大股东行业,以及北上资金在 Q1 减持 2.24% 之后,Q2 小幅增持 0.58%。

按当前公司股价计算,公司估值为 11 倍,已落入历史 20% 分位以下。并且注意到当前股价已经接近高瓴 2019 年的定增价,2019 年高瓴斥资 416.62 亿元,以每股 46.17 元的价格受让格力 15% 的股份。

咋一看,格力当前的价格确实可以用便宜来形容。

但是,实际上高瓴入股后,曾参与格力的多次分红,估计目前高瓴尚未亏损。

抛开高瓴,格力当前面临不小的增长困境,一方面来源于上游房地产持续不景气,另一方面来源于美的海尔的激烈竞争。另外,格力多元化、国际化又遥遥无期,想要摆脱,尚需时日。在格力基本面没有逆转或预期逆转之前,抄底可能不是明智的选择。单看估值低,并不是买入的核心逻辑,业绩困境反转才是主要考量的。

来源:格隆汇

关于作者: 奋斗的小图图

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